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机构：中泰证券尊龙凯时(中国)官方网站

询查员：孙颖/聂磊/张昆

事件1：2025 年1 月2 日，公司公告2024 年适度性股票激励缱绻（草案），缱绻拟授予的适度性股票总量不超过1290 万股，占比总股本0.764%。主要激励对象为董监高及核心业务主干共计347 东谈主，授予价钱18.20 元/股，分三年三期解锁。

事迹主义明确，彰显发展信心与决心。据本期激励缱绻事迹捕快主义，1）25/26/27年扣非归母净利润相较2023 年CAGR 需要别离达到14.22%/16.12%/17.08%，经规划25/26/27 年扣非归母净利润主义别离为45.60/54.72/65.67 亿元，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；2）25/26/27 年扣非净金钱收益率别离不低于16.5%/17.5%/18.5%，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；3）25/26/27 年经济加多值改善值△EVA＞0。本次激励缱绻事迹主义超预期，彰显公司对往日规划慎重增长的发展信心与决心。

事件2：2024 年12 月3 日，公司发布公告，其全资子公司北新涂料拟通过摘牌样式收购杭实集团握有的浙江大桥10.7%股权，公开挂牌转让底价为4331.9 万元；拟通过合同样式收购浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥及德清澜桥共计握有的浙江大桥34.0%股权；以及合同样式收购包天雄握有的浙江大桥6.7%的股权。本次交游为一揽子交游事项且互为成效条款，转让完成后，公司将共计握有浙江大桥51.4%股权。

浙江大桥财务阐扬甘愿，收购价钱合理。笔据浙江大桥官网，浙江大桥为专注于油漆、涂料研发、制造和销售的涂料行业高新工夫企业。浙江大桥总投资5.2 亿元，权略诞生年产10 万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂坐褥和仓储物流的当代化绿色智造基地，适度2024 年12 月，领有总年产能7 万吨，高级漆占比75%。据公告数据，浙江大桥2023 年达成营收4.2 亿元，净利润3867.5 万元，净金钱为2.0 亿元；24Q1-Q3 达成营收3.2 亿元，净利润2756.5 万元，净金钱为2.1亿元。按照转让底价4331.9 万元收购浙江大桥10.7%股权规划，其金钱价值为4.03亿元，若以浙江大桥2023 年净利润及净金钱规划，PE 为10.4 倍，PB 为2.0 倍。

收购进一步鼓吹“一体两翼”布局，丰富工业涂料产物体系。据北新建材微信公众号，公司24Q1-Q3 涂料业求达成买卖收入25.5 亿元，同比+735.0%；涂料分部毛利率为31.2%，同比+3.4pct。剔除总部代看护资金后，涂料分部达陈规划算作产生的现款流量净额3.4 亿元，同比+1983.7%。同期，公司也发力工业涂料业务期骗畛域扩展，夯实航空航天细分市集，积极拓展高端装备市集和风电市集。笔据北新建材微信公众号，公司通过三次收购，涂料业务产能已跃升至130 万吨以上。公司通过本次交游，将达成工业涂料在华东区域的市集布局，扩大公司工业涂料的产能，进一步丰富公司涂料产物体系，本次交游完成后，公司将推动浙江大桥与公司现存的工业涂料业务联动，阐扬协同效应，有益于提高公司涂料业务的合座发展质地和市集竞争力。

北新不雅点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，往日仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低资本和高订价权上风突显，高端化扶植盈利。

公司资本上风和高订价权起初行业，适度24H1 产能35.62 亿平，中恒久主义50 亿平，资本上风和订价权将进一步恰当。跟着龙牌、泰山牌等中高端产物占比扶植，产　　品价钱以及毛利率核心将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆阐扬强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成漫空间大，推广速率快，防水新规出台加快行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额扶植，2024 年2 月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加快成长；4）适度性股票激励缱绻锚定高质慎重成长，或将充分激勉规划组织凹凸办事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的规划贬责才气再次深切。

投资提议：笔据最新的股权激励事迹主义，以及握续鼓吹的慎重规划政策，咱们调遣盈利预测，瞻望2024-2026 年归母净利润别离为40.0/46.7/55.9 亿元（前值别离为42.6/50.7/55.6）亿，对应刻下股价PE 别离为14/12/10X。沟通到公司石膏板主业壁垒褂讪，高端化握续鼓吹，防水和涂料两翼业务全面发力，咱们援手“买入”评级。

风险辅导：收购进展不足预期，卑劣行业需求大幅下滑；石膏板价钱大幅下降，产物中高端化不足预期；国外拓展不足预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不足预期；防水新规落地过程不足预期；信息更新不足时的风险。

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